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蘭江水
業績連續兩年虧損，2019年前三季度凈利潤依舊為負，同時面臨超47億元債務壓頂，如今盛運環保的日子有點難過，恐將面臨“終止上市”的結局。
半個月前，盛運環保披露提示性公告，稱公司正在籌劃重大資產重組，彭水縣茂博礦業集團有限公司(簡稱“茂博集團”)擬以不超過18億元的資產，協助盛運環保解決關聯方非經營性資金占用問題，預計構成重大資產重組。
深交所隨后就此事下發關注函，要求盛運環保補充披露茂博集團的相關情況，并就其支持公司破產重整的履約能力進行說明。
救命稻草
1月1日，盛運環保披露《關于簽署框架協議暨籌劃重大資產重組的提示性公告》，彭水縣茂博礦業集團有限公司(下稱“茂博集團”)擬以不超過18億元的資產代公司關聯方清償占用資金，以支持公司破產重整，并約定框架協議簽訂后盡快將相關資產注入第三方，待取得證監會同意破產重整的批復文件后再移交公司。
根據初步協商，目前擬注入飾面用灰巖礦采礦權，估值不足18億元將另行協商處理。此外，公司前期披露《關于公司債務化解工作進展的公告》稱，擬于2019年12月31日前確定債權人豁免公司債務是用于代償關聯方資金占用還是直接作為債務豁免。
此次擬注入盛運環保的資產可能為茂博集團所持有的采礦權——彭水縣茂博集團郁山鎮陳家園飾面石材用灰巖礦、桑柘鎮水井灣飾面用灰巖礦，生產規模分別為5萬噸/年、10萬噸/年。
而盛運環保在1月12日晚間披露的回復函中表示，這次重大資產重組涉及的三宗礦產，由于取得采礦權證時間較短，相關生產準備工作處于籌劃中，因此目前尚未開采。
不但如此，以上礦產目前取得成本約1200萬元，而預估值卻超出18億元，溢價之大遠超想象。
對于茂博集團代公司關聯方清償占用資金的原因及其合理性，盛運環保回復稱，公司的生活垃圾焚燒發電項目采取全產業鏈業務模式，在行業內處于前列，競爭力優勢相對明顯，但受制于關聯方資金占用和違規擔保、債務違約等不利因素，盛運環保經營出現嚴重危機。
盛運環保在回復函中稱，如相關事件能在公司披露年報前順利達到且完成了本次資產重組的資產交割，則關聯方占用資金由茂博集團和茂田礦業資產代為清償18億元，加上公司通過清欠解保工作追繳的部分資產，能實現關聯方資金占用的全部收回。
18億代償能救盛運環保嗎？
盛運環保走到今天，BOT運營特點給公司的現金流帶來較大壓力，行業環境也是一個重要因素。
據光大證券統計，2019年外部融資環境一直都在改善，但是環保板塊的超額收益依然為負。
2018年去杠桿導致很多企業面臨困境，產生問題的核心在于資產和負債端的期限錯配，過于依賴投資驅動發展的、資金負擔過重的民企只能通過國資入主等方式確保“不死”，而有著運營類資產、EPC設備投資商業模式等相對理想的現金流企業則有能力等待融資環境好轉，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。
光大證券表示，尤其是在環保這樣一個高杠桿、技術進步緩慢、盈利被政府壓縮的環境下，民營企業在加杠桿周期下“大干特干”，但是在金融周期下行階段其資金耐受性受到了嚴峻考驗。
截至2019年三季度，盛運環保已虧損5.52億，第四季度可能還需計提資產減值損失等，全年業績存在大額虧損風險，2019年度凈利潤和凈資產可能為負，存在較大的股票暫停上市的風險。
顯然，對盛運環保來說，保殼迫在眉睫，卻尚未拿出有效的扭虧措施。
即便是這次關聯方代償，交易推進和能否實施完成仍存在不確定性。
除了估值溢價存在不確定外，即使交易能在披露年報前完成，盛運環保真實面對的局勢似乎更加復雜：對全資子公司、控股子公司之外提供的違規擔保金額為18.75億元、關聯方占用公司資金合計21.41億元、逾期債務余額47.96億元。
可以看出，除了這次擬籌劃的不超過18億元資產注入外，解決關聯方資金占用等問題依然存在較大資金缺口。
因此，即使本次擬籌劃的資產成功注入，如此復雜和巨額的債務，盛運環保破產重整仍然前途未卜。
